信贷数据反弹和流动性收紧是放空长债信号

2019-08-03 18:54:02 来源: 乌海信息港

信贷数据反弹和流动性收紧是放空长债信号

央行对部分银行进行定向正回购。央行重启定向正回购,不代表货币政策有收紧意向。目前市场流动性十分充裕,资金供大于求,大行融出资金压力较大,不惜低利率出资金,央行适度开展定向正回购是为了防止流动性过于泛滥。央行采用定向方式而非公开市场方式,说明央行并没有常态化回笼资金的意图。定向方式一方面可以防止市场过度解读政策意图,另一方面,定向方式较为灵活,可以在IPO、月末等时点随时暂停。整体看,市场流动性充裕,无需对央行定向正回购过度担忧。

5月以来,虽然资金利率一路下行至历史低位,中短期品种也跟随下移,但长端利率却居高不下。目前市场主要的利空因素有:稳增长政策频频加码,经济企稳概率逐步增大;短期利率触底企稳,后续反弹空间大;地方债务置换规模庞大,考验银行承接能力。在多重担忧下,利率债尤其是长端品种已经回吐了降准之后的大部分涨幅。

不过,我们认为债市牛市基础仍在,目前谈债市转熊为时尚早。首先,经济基础未稳,各项稳增长措施刚刚起步,需要低利率环境配合,政策转向概率较小。其次,由于宽资金到宽信用传导受阻,大量流动性仍淤积在金融系统,廉价的资金为套利盘提供较大空间。再次,地方债置换刚刚开始,在地方债发行过程中,需要无风险利率处于低位,以降低地方债务压力。

综上所述,目前债市转熊的概率较小,充裕流动性和降低融资成本的政策导向是支撑。如果后续利率债收益率反弹至降准前的高点,建议交易盘逢高介入,把握波段机会,操作以短平快为主。随着利率债收益率反弹,套利空间逐步增大,建议继续关注中期金融债的息差套利机会。对于配置盘,考虑到税收因素,目前国债/地方债的赋税收益率仍高于金融债,配置需求较为旺盛的机构可以关注中期国债的配置价值。另外也可以在二级市场建仓流动性溢价补偿较为充分的利率品种。


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